Поиск по сайту
Карта сайта
Прогноз по рейтингам - "Стабильный". В то же время компании присвоен рейтинг "ruAA" по национальной шкале.Рейтинги отражают концентрацию портфеля компании в нескольких крупных российских активах, сравнительно незначительную долю ликвидных активов, а также концентрированную структуру собственности. В недавнем прошлом на волне экономического роста в России группа продемонстрировала рост и прибыльность, а также достигла значительного прогресса в диверсификации портфеля и улучшении ликвидности. В конце 2006 г. 76% портфеля Renova (12 млрд долл.) было сосредоточено в России, причем 62% составляла 12,5-процентная доля в российской нефтяной компании TNK-BP International Ltd. (ВВ+/Стабильный/В) и 7,7-процентная доля в ОК "РУСАЛ" (рейтинг не присваивался) - крупнейшей в мире алюминиевой компании, значительная часть активов которой находится в России. Эти активы генерируют высокий денежный поток, но уже достаточно зрелые и не очень ликвидные; вместе с тем высокий уровень концентрации усиливает волатильность показателей рентабельности и денежных потоков Renova. Реинвестируя дивиденды от этих основных активов, в прошедшие годы компания активно росла и диверсифицировалась. Через свою дочернюю компанию "Комплексные энергетические системы" Renova выступает активным стратегическим игроком в российской электроэнергетике. Оставшаяся часть портфеля компании очень хорошо диверсифицирована по отраслям (строительство, химическая промышленность, средства массовой информации и телекоммуникации, инжиниринг и т.д.), но эти позитивные тенденции развития отчасти нивелируются высокими отраслевыми рисками и тем фактом, что большая часть вновь приобретенных активов - непубличные компании. Основной риск заключается в том, что большая часть активов (включая основные крупнейшие активы группы) не имеют листинга или по существу являются непубличными компаниями. На конец 2006 г. активы группы, имеющие листинг, составили только 2,1 млрд долл. (исключая TNK-BP, которую мы рассматриваем как по сути непубличную компанию, потому что продажа доли Renova была бы политически трудноосуществимой), или 21% портфеля. Это ограничивает финансовую гибкость компании. Renova на 100% принадлежит Виктору Вексельбергу и является его ключевым финансовым активом. Renova владеет акциями ТНК-ВР и "РУСАЛа" напрямую, а остальными активами - через промежуточный холдинг Renova Industries Ltd., где группе принадлежит 86%. Несмотря на позитивную историю акционера и наличие высокопрофессиональной и опытной управленческой команды, мы полагаем, что зависимость от одного собственника может сделать Renova зависимой от положения, которое он занимает в политическом и бизнес-сообществе России. Уровень долга компании был умеренным (на конец 2006 г.). Согласно МСФО, Renova имела 1,7 млрд скорректированного долга (и 682 млн долл. - если учитывать лишь долг основной группы, который полностью покрывается имеющимися денежными средствами), что выражается в адекватном показателе "чистый долг/активы" - 16%. Ожидается, что уровень долга немного увеличится в 2007-2008 гг. - по мере реализации планов роста и диверсификации Renova. ЛиквидностьПоказатели ликвидности компании соответствуют текущему рейтингу, учитывая, что уровень долга все еще умеренный. По состоянию на конец 2006 г., согласно отчетности по МСФО (консолидированные показатели), Renova располагала 816 млн долл. денежных средств (против 923 млн долл. краткосрочного консолидированного долга). Если включить только материнскую компанию и промежуточные структуры, остатки денежных средств (688 млн долл.) были бы приблизительно равны размеру скорректированного совокупного долга - 682 млн долл. (с учетом корректировок на резервы под налоговые и юридические претензии). По состоянию на конец 2006 г. около 2,1 млрд долл. было инвестировано в компании, размещающие свои акции на бирже, - что ниже, чем у ряда других инвестиционных холдинговых компаний, но все же является важным источником ликвидности и адекватно для покрытия текущего долга. Менеджмент компании намеревается поддерживать остатки денежных средств на уровне не менее 100 млн долл., а отношение акций, имеющих листинг, к краткосрочному долгу - на уровне 3-5 раз. Анализ структуры долгаБольшая часть долга компании сосредоточена на уровне дочерних компаний без права регресса на материнскую компанию. На конец 2006 г. лишь 293 млн долл. долговых обязательств приходилось на холдинговую компанию. Значительная часть долга обеспечена (денежными средствами, кредитными линиями и т.п.). На конец 2006 г. (по МСФО) 720 млн долга (51% совокупных обязательств) было обеспечено финансовыми активами, инвестициями и операционными активами. На настоящий момент обеспеченный долг составляет 1,4 млрд долл. (48% совокупного долга). В перспективе доля долга материнской компании и необеспеченного долга будет увеличиваться, поскольку финансовая стратегия компания предполагает выпуск еврооблигаций в 2007 г. на сумму 1 млрд долл. Хотя этот долг окажется субординированным по отношению к обязательствам дочерних компаний и к обеспеченным обязательствам, мы, по всей вероятности, не будем снижать рейтинг необеспеченных долговых обязательств по сравнению с рейтингом эмитента на данном этапе, поскольку долг дочерних компаний привлекался без права регресса на материнскую компанию, а ликвидные активы группы весьма значительны (2,2 млрд долл. на конец 2006 г.). ПрогнозПрогноз "Стабильный" отражает наши ожидания, что Renova будет поддерживать чистый долг на уровне ниже 25% активов, а покрытие уплачиваемых процентов полученными дивидендами - на уровне 3-5 раз. Повышение рейтинга будет в значительной степени зависеть от роста диверсификации портфеля компании и ликвидности, так же как и от развития российской экономики в целом, где, как ожидается, будет сосредоточена основная часть инвестиций компании. Рейтинг может оказаться под давлением в случае ослабления финансовой политики или значительного ухудшения портфеля Renova. Наш базовый сценарий не предусматривает продажу ключевых активов компании и последующее реинвестирование прибыли. -- INFOLine, ИА (по материалам компании)
 
Новости рынка
Арматура
Сталь
Обработка металла