Поиск по сайту
Карта сайта
Рейтинги украинского ОАО "Металлургический комбинат "Азовсталь" отражают положение этого предприятия - производителя стандартизованной продукции, работающего в цикличной отрасли в условиях развивающейся рыночной экономики Украины. Уровень рейтингов сдерживают слабое корпоративное управление и необходимость значительных капитальных расходов. Эти риски сглаживаются умеренным в настоящий момент уровнем долга "Азовстали", высокой долей экспортируемой продукции (74% в общем объеме продаж), доступом к дешевым ресурсам на Украине, а также вертикальной интеграцией на уровне материнской группы."Азовсталь" на 98% принадлежит украинской финансово-промышленной группе Sistem Capital Management (SCM) через компанию "Метинвест Холдинг", которая владеет металлургическими и добывающими активами группы. Крупные сделки со связанными сторонами снижают уровень прозрачности "Азовстали" и означают, что показатели рентабельности ее операций ниже, чем могли бы быть. Кроме того, в 2006 г. "Азовсталь" фактически профинансировала связанные с ней компании, в первую очередь "Метинвест Холдинг", посредством предоставления торгового кредита и досрочного погашения кредиторской задолженности. Вызванное этими операциями увеличение оборотного капитала (на сумму 2,4 млрд гривен) привело к образованию отрицательной величины денежного потока от операций (CFO). Однако компания имеет доступ к дешевой рабочей силе и надежным поставкам благодаря вертикальной интеграции на уровне группы SCM."Азовсталь" - третий по величине украинский комбинат с полным металлургическим циклом, но в сравнении с конкурентами из других стран это - относительно небольшое предприятие. В 2006 г. "Азовсталь" выпустила 6 млн т стали, ее прибыль до налогов, процентов и амортизации (EBITDA) составила 1,9 млрд гривен (380 млн долл.). Показатели операционной маржи "Азовстали" повысились с 11% в 2005 г. до 15%, но по-прежнему являются относительно низкими в сравнении с аналогичными компаниями из других стран, поскольку положительный эффект низкой стоимости рабочей силы и благоприятной логистики поставок несколько снижают такие факторы, как относительно низкое качество железной руды, небольшая доля продукции с высокой добавленной стоимостью (комбинат выпускает преимущественно слябы), изношенность производственных фондов, ограниченность возможностей экономии на масштабе и неопределенность в отношении использования трансфертного ценообразования, которое широко применяется в Украине.Компания находится в середине реализации трехлетней программы капиталовложений стоимостью около 1,1 млрд долл., направленной на модернизацию изношенной производственной базы. Хотя капиталовложения стратегически важны для долгосрочной конкурентоспособности компании, они ограничат ее способность генерировать положительный свободный денежный поток в 2007-2009 гг. По состоянию на 31 декабря 2006 г. совокупный долг "Азовстали" составлял 1,7 млрд гривен, а пенсионные обязательства - 0,7 млрд гривен; отношение скорректированного долга к EBITDA составляло 1,3 раза.ЛиквидностьУровень ликвидности "Азовстали" ограничен. Основные ограничители - значительное изменение капитальных расходов (2,4 млрд гривен в 2006 г.) и крупные текущие капитальные расходы. По данным компании, управление ликвидностью в настоящее время осуществляется на уровне "Метинвест Холдинг". Информация о текущих финансовых показателях "Метинвест Холдинг" ограничена, поскольку компания до сих пор не опубликовала финансовую отчетность за 2006 г., однако риск ликвидности частично сглаживается тем фактом, что "Метинвест Холдинг" планирует получить синдицированный кредит в сумме 1,5 млрд долл., который будет использован для рефинансирования краткосрочного долга. По состоянию на 31 декабря 2006 г. краткосрочный долг "Азовстали" составлял 350 млн гривен, запасы денежных средств - 172 млн гривен, неиспользованные неподтвержденные кредитные линии - 606 млн гривен.Анализ структуры долгаВ феврале 2006 г. "Азовсталь" через специальное юридическое лицо Azovstal Capital B.V. выпустила сертификаты участия в займе на сумму в 175 млн долл. с исключительной целью финансирования кредита, предоставляемого ей Moscow Narodny Bank Ltd. Сертификаты выпущены на пять лет и имеют встроенный опцион "колл" на досрочное погашение через два года.Присвоенный сертификатам участия в займе рейтинг "В-" соответствует кредитному рейтингу "Азовстали", так как держатели сертификатов принимают исключительно кредитный риск компании, а доля обеспеченного долга на балансе "Азовстали" невелика. Компания с запасом выполняет ограничительные условия (ковенанты) по своим заимствованиям, согласно которым совокупный долг может превышать EBITDA не более чем в 3 раза (на 31 декабря 2006 г. отношение EBITDA к совокупному долгу составляло 1,0х), а собственные средства должны составлять не менее 1 млрд долл.ПрогнозПрогноз "Позитивный" отражает возможность повышения рейтингов "Азовстали", если компания добьется значительного прогресса в сфере корпоративного управления, в частности, если будет продемонстрирована ощутимая поддержка со стороны материнской компании "Метинвест Холдинг", обеспечена более высокая прозрачность на уровне материнской группы и будет своевременно предоставляться аудированная финансовая отчетность "Метинвест Холдинг" и SCM. Вследствие ограниченного раскрытия информации рейтинги "Азовстали" в настоящее время основаны преимущественно на собственных показателях кредитоспособности. Мы будем анализировать связи материнской и дочерней компании более детально, когда получим больше информации о "Метинвест Холдинг".Для повышения рейтингов потребуется большая определенность относительно стратегии и финансового положения компаний SCM и "Метинвест Холдинг", а также стратегической роли "Азовстали" в составе группы. Возможность повышения рейтингов будет также зависеть от успешного выполнения инвестиционной программы. Если "Азовсталь" не предоставит соответствующую информацию или не сможет предъявить доказательства поддержки со стороны материнской компании, то прогноз может быть пересмотрен на "Стабильный". -- INFOLine, ИА (по материалам компании)
 
Новости рынка
Арматура
Сталь
Обработка металла